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產(chǎn)業(yè)背景基金管理人運(yùn)作有哪些特點(diǎn)？ 瀏覽次數(shù)：18367
（一）CVC機(jī)構(gòu)概述
CVC（Corporate Venture Capital）企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資，指有明確主營(yíng)業(yè)務(wù)的非金融企業(yè)在其內(nèi)部和外部所進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)與專門的風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)相比，從投資主體形式來(lái)看，CVC一般有企業(yè)的直投部門、投資子公司、附屬投資機(jī)構(gòu)以及參投或設(shè)立外部基金四種形式；從資金來(lái)源來(lái)看，CVC一般用自有資金進(jìn)行投資；從投資目的來(lái)看，CVC主要是為了形成戰(zhàn)略協(xié)同、拓展企業(yè)邊界以及搭建企業(yè)生態(tài)。
（二）我國(guó)CVC產(chǎn)生的背景
我國(guó)CVC最早可以追溯到1998年，世界知名互聯(lián)網(wǎng)巨頭Intel開始在我國(guó)進(jìn)行CVC布局，其首筆投資為對(duì)搜狐210億美元的投資，在此之后國(guó)內(nèi)CVC開始萌芽，紛紛展開投資活動(dòng)。目前，我國(guó)CVC處于調(diào)整期，越來(lái)越多的CVC建立了包括企業(yè)戰(zhàn)略投資部門直接投資、自行組建GP做投資以及聯(lián)合其他產(chǎn)業(yè)資本作為L(zhǎng)P進(jìn)行投資在內(nèi)的多元投資方式。
（三）CVC與其他機(jī)構(gòu)對(duì)比分析
投資目的上，其他機(jī)構(gòu)以最大化財(cái)務(wù)回報(bào)為目的，CVC更注重匹配企業(yè)的長(zhǎng)期戰(zhàn)略，CVC比其他機(jī)構(gòu)更具彈性。募資方面，CVC一般是設(shè)立獨(dú)立子公司或投資部門，資金大多由母公司提供；其他機(jī)構(gòu)大多采用有限合伙制，需對(duì)外募資，有一定的存續(xù)期。投資方面，CVC更多關(guān)注母公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的戰(zhàn)略布局，投資階段比較靠前，偏向于種子期、初創(chuàng)期企業(yè)，投資的企業(yè)絕大多數(shù)都位于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，北京、上海和深圳的企業(yè)較多。其他機(jī)構(gòu)的投資范圍相對(duì)寬泛，投資領(lǐng)域與CVC有一定重合，但其他機(jī)構(gòu)天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資對(duì)投資階段非常明確。管理方面，CVC并不是對(duì)所有的項(xiàng)目都有很強(qiáng)的控制。在項(xiàng)目發(fā)展的早期，CVC也未必能夠了解項(xiàng)目的具體的發(fā)展前景，他們需要對(duì)項(xiàng)目有更多的觀察的機(jī)會(huì)。此外，由于母公司通常是上市公司，往往會(huì)受到財(cái)報(bào)的約束，所以CVC不會(huì)輕易去“控制”一家還沒(méi)有開始賺錢的初創(chuàng)企業(yè)（比如當(dāng)大股東或者在董事會(huì)有席位），只會(huì)對(duì)進(jìn)行項(xiàng)目的“弱綁定”。到了在項(xiàng)目發(fā)展的后期，CVC也會(huì)尊重創(chuàng)始人的意見，看是否進(jìn)行“強(qiáng)綁定”。如果對(duì)母公司主業(yè)有非常重要的戰(zhàn)略意義的項(xiàng)目，CVC會(huì)追求強(qiáng)綁定，甚至追求并購(gòu)。其他機(jī)構(gòu)則非常強(qiáng)調(diào)投后管理。退出方面，CVC更多地追求戰(zhàn)略回報(bào)，其他機(jī)構(gòu)的退出目標(biāo)很單一，即獲得更多財(cái)務(wù)回報(bào)。在退出方式上，CVC和其他機(jī)構(gòu)渠道比較一致，大多采用IPO退出、老股轉(zhuǎn)讓退出、管理層回購(gòu)?fù)顺龅确绞剑煌氖牵珻VC可以沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游去孵化、培育，同時(shí)在產(chǎn)業(yè)外圍尋找資源匹配最優(yōu)的行業(yè)進(jìn)行布局從而優(yōu)化協(xié)同效應(yīng)，更不用說(shuō)對(duì)更具高風(fēng)險(xiǎn)性的“未來(lái)”或然性商業(yè)生態(tài)或技術(shù)的投資。就這個(gè)意義上講，只有CVC才能打造出三個(gè)內(nèi)部市場(chǎng)：內(nèi)部供應(yīng)鏈體系、內(nèi)部資本市場(chǎng)、內(nèi)部人才流通市場(chǎng)。
（四）CVC管理機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)模式
CVC是圍繞公司業(yè)務(wù)本身進(jìn)行投資，以更加快速有效地實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目的。CVC產(chǎn)生的背景之一是企業(yè)存在富余資金，CVC較多采用投資基金份額或者設(shè)立基金管理人的方式。企業(yè)與私募基金合作，可以最大限度發(fā)揮二者的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行資源整合。一方面可以借助私募基金管理人的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和管理能力，提前發(fā)現(xiàn)儲(chǔ)備項(xiàng)目，另一方面可以撬動(dòng)社會(huì)資本，有助于開辟企業(yè)的發(fā)展“第二曲線”。CVC管理機(jī)構(gòu)是企業(yè)以全資、控股或者參股的形式設(shè)立基金管理人，基金管理人再組建私募基金，以基金對(duì)外進(jìn)行投資。
（五）CVC被投企業(yè)主要特點(diǎn)
CVC所投資的行業(yè)領(lǐng)域具有如下的特點(diǎn)：第一，被投企業(yè)所在行業(yè)為激烈變革、高度競(jìng)爭(zhēng)以及弱獨(dú)占性的行業(yè)；第二，行業(yè)的重要?jiǎng)?chuàng)新源泉和動(dòng)力來(lái)自于初創(chuàng)型企業(yè)；以技術(shù)和市場(chǎng)資源為首要競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)。
（六）CVC投資策略
從投資階段和輪次來(lái)看，CVC投資往往更具靈活性，以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)或母公司戰(zhàn)略為目的，進(jìn)行全階段、全產(chǎn)業(yè)鏈投資。總的來(lái)說(shuō)，CVC投資在戰(zhàn)略上主要有三個(gè)方向，即橫向的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張、縱向的產(chǎn)業(yè)延伸、以及生態(tài)圈構(gòu)建。
1.橫向產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張
橫向產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張是指企業(yè)通過(guò)投資擴(kuò)大自身產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的資源，在現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)上擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，鞏固企業(yè)市場(chǎng)地位、提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力而對(duì)同行業(yè)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資的一種戰(zhàn)略，主要適用于競(jìng)爭(zhēng)較為激烈、規(guī)模經(jīng)濟(jì)較為顯著的行業(yè)。
2.縱向的產(chǎn)業(yè)延伸
縱向的產(chǎn)業(yè)延伸則是結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈上下游發(fā)展趨勢(shì)，在產(chǎn)業(yè)鏈維度上對(duì)上游和下游相關(guān)優(yōu)質(zhì)企業(yè)進(jìn)行投資，或投向新興產(chǎn)業(yè)的潛力公司。加深產(chǎn)業(yè)鏈布局、延伸客戶需求，從而整合更多產(chǎn)業(yè)鏈資源。其中向上游進(jìn)行投資，可以掌控關(guān)鍵原材料的供給，節(jié)約企業(yè)的生產(chǎn)成本和交易成本；向下游進(jìn)行投資，可以增加企業(yè)核心產(chǎn)品的銷售渠道、應(yīng)用場(chǎng)景和落地方式，擴(kuò)大企業(yè)核心業(yè)務(wù)的應(yīng)用范圍。
3.生態(tài)圈層戰(zhàn)略
生態(tài)圈層戰(zhàn)略指CVC完成先期布局后，從企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈出發(fā)，進(jìn)行生態(tài)型擴(kuò)張，吸收并引進(jìn)與企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈有一定關(guān)聯(lián)的相關(guān)業(yè)務(wù)，擴(kuò)大企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍。
另一方面，CVC也是成為集團(tuán)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的重要途徑之一，在行業(yè)、地域、輪次等多個(gè)維度進(jìn)行多元化投資，搶占先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并以一定財(cái)務(wù)回報(bào)為目標(biāo)，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和盈利能力。
企業(yè)通過(guò)CVC布局商業(yè)生態(tài)
CVC已經(jīng)成為企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、成長(zhǎng)的重要手段，在核心企業(yè)生態(tài)基石業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展并鞏固后，探索、形成了價(jià)值鏈閉環(huán)，并進(jìn)一步平臺(tái)化，商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)開始由單一業(yè)務(wù)向多元業(yè)務(wù)擴(kuò)展。此時(shí)，核心企業(yè)通過(guò)CVC擴(kuò)張、布局，實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同整合。
（一）布局方向
對(duì)于核心企業(yè)來(lái)說(shuō)，要積極向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，并利用已有的品牌、用戶規(guī)模、技術(shù)、渠道等優(yōu)勢(shì)進(jìn)行選擇性的拓展，實(shí)現(xiàn)核心業(yè)務(wù)與拓展業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展。
企業(yè)以核心業(yè)務(wù)作為出發(fā)點(diǎn)，進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展可以選擇一體化或多元化。一體化布局是指圍繞企業(yè)的核心業(yè)務(wù)，進(jìn)行橫向或縱向布局，有利于企業(yè)整合資源，培育核心競(jìng)爭(zhēng)力。多元化布局是指由“鏈”到“網(wǎng)”，由核心業(yè)務(wù)向其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行拓展，相關(guān)多元化有助于企業(yè)分享并強(qiáng)化核心競(jìng)爭(zhēng)力，非相關(guān)多元化有助于通過(guò)與新業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍者合作，探索新的發(fā)展機(jī)遇，創(chuàng)造新的“物種”，降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)滿足了客戶的多樣化需求。
在拓展新業(yè)務(wù)時(shí)，需要考慮以下三點(diǎn)：新業(yè)務(wù)與已有業(yè)務(wù)的相關(guān)性和互補(bǔ)性、新業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Α⑿聵I(yè)務(wù)的支撐能力（資金等）。
（二）布局方式
企業(yè)在通過(guò)CVC布局商業(yè)生態(tài)時(shí)，主要通過(guò)新企業(yè)遷入和新企業(yè)孵化兩種策略來(lái)增加企業(yè)的多樣性，以增強(qiáng)商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)穩(wěn)定性，抵御競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。新企業(yè)遷入策略是指通過(guò)并購(gòu)、戰(zhàn)略投資、財(cái)務(wù)投資、成立合資公司等方式將其他企業(yè)納入商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)。
新企業(yè)孵化策略包括內(nèi)部孵化和外部孵化，內(nèi)部孵化是指鼓勵(lì)內(nèi)部員工創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，外部孵化是指搭建孵化平臺(tái)吸引開發(fā)者和創(chuàng)業(yè)者，其本質(zhì)都是創(chuàng)立出新企業(yè)，與核心企業(yè)互利共生。
主要核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
CVC的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是具有強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)資源可以導(dǎo)入被投企業(yè)，在對(duì)被投企業(yè)擴(kuò)大收入和技術(shù)積累等維度可以提供更多的支持。這種特點(diǎn)使得CVC比起傳統(tǒng)的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的推動(dòng)與地方政府產(chǎn)融結(jié)合、構(gòu)建經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈的目標(biāo)更為貼近，也更擅長(zhǎng)完成地方政府對(duì)于項(xiàng)目招引與產(chǎn)能落地等方面的具體訴求。
（一）戰(zhàn)略價(jià)值
CVC的特點(diǎn)是融合戰(zhàn)略投資和財(cái)務(wù)投資雙重作用，既有財(cái)務(wù)投資的作價(jià)基礎(chǔ)和資金支持，又具備戰(zhàn)略投資的上下游行業(yè)資源整合及平臺(tái)戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)，等于給公司帶上了一個(gè)新的戰(zhàn)略平臺(tái)。CVC機(jī)構(gòu)通過(guò)掃描技術(shù)環(huán)境、識(shí)別新的商業(yè)模式、建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系、優(yōu)化行業(yè)生態(tài)等舉措提高了母公司的創(chuàng)新率，擴(kuò)大了市場(chǎng)份額，獲得了多元化發(fā)展，保持了母公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)和戰(zhàn)略價(jià)值增值。公司投資者往往會(huì)實(shí)現(xiàn)上述一方面或多方面的戰(zhàn)略價(jià)值，因此，在技術(shù)高速變化的市場(chǎng)環(huán)境中，己經(jīng)成為在位公司創(chuàng)造價(jià)值、實(shí)現(xiàn)核心競(jìng)爭(zhēng)力動(dòng)態(tài)發(fā)展、獲得戰(zhàn)略增長(zhǎng)的工具。
（二）產(chǎn)業(yè)“生態(tài)圈”價(jià)值
CVC的核心優(yōu)勢(shì)就是擁有豐富的產(chǎn)業(yè)資源、可以給投資的企業(yè)進(jìn)行一些資源賦能。CVC機(jī)構(gòu)的投資標(biāo)的通常與關(guān)聯(lián)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)聯(lián)系緊密，有可能是補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)鏈短板、產(chǎn)業(yè)前瞻性布局或業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等訴求為主。CVC的入主，等于公司加入了一個(gè)強(qiáng)大的投資“生態(tài)圈”，例如：阿里生態(tài)圈，騰訊生態(tài)圈，這些行業(yè)巨頭搭建了一個(gè)“資金+業(yè)務(wù)+技術(shù)+流程”構(gòu)成的層次結(jié)構(gòu)，形成完整的“生態(tài)圈”。
設(shè)立CVC主要關(guān)注的問(wèn)題
（一）合規(guī)風(fēng)控關(guān)注點(diǎn)
企業(yè)和私募基金均屬于被強(qiáng)監(jiān)管的主體，對(duì)于這兩類主體而言，面臨諸多交叉領(lǐng)域的合規(guī)性要求，實(shí)操中須特別注意企業(yè)設(shè)立基金管理人的合規(guī)風(fēng)控要點(diǎn)。企業(yè)設(shè)立基金管理人同投資基金份額一樣，均屬于對(duì)外投資的行為，故也要關(guān)注信息披露要求和審議程序，除了這兩點(diǎn)，設(shè)立基金管理人還需關(guān)注以下監(jiān)管要求：
1.關(guān)注沖突業(yè)務(wù)
根據(jù)《私募基金管理人登記指引第2號(hào)-股東、合伙人、實(shí)際控制人》第六條，私募基金管理人的出資人從事沖突業(yè)務(wù)的，其直接或者間接持有的私募基金管理人的股權(quán)或者財(cái)產(chǎn)份額合計(jì)不得高于25%。監(jiān)管部門對(duì)于沖突業(yè)務(wù)的重視是諸多企業(yè)無(wú)法成功獲準(zhǔn)私募基金管理人的主要原因。所謂沖突類業(yè)務(wù)，是指民間借貸、擔(dān)保、保理、典當(dāng)、融資租賃、網(wǎng)絡(luò)信貸信息中介、眾籌、場(chǎng)外配資、民間融資、小額理財(cái)、小額借貸、P2P、P2B、房地產(chǎn)開發(fā)、交易平臺(tái)等任何與私募基金管理相沖突或無(wú)關(guān)的業(yè)務(wù)。
根據(jù)目前基金業(yè)協(xié)會(huì)的窗口指導(dǎo)意見，主要出資人出資比例需要穿透計(jì)算，這也意味著基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)于沖突類業(yè)務(wù)的核查愈發(fā)嚴(yán)格。企業(yè)體系龐大，業(yè)務(wù)繁多，常常會(huì)包含沖突類業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)。
2.關(guān)注員工兼職
企業(yè)在設(shè)立私募基金管理人時(shí)若采取控股的方式，往往將管理人當(dāng)作集團(tuán)內(nèi)部的一個(gè)部門，員工可能存在兼職的情況。《私募投資基金登記備案辦法》第八條明確規(guī)定私募基金管理人的專職員工不得低于5人，并提交全體員工簡(jiǎn)歷、社保繳費(fèi)記錄、勞動(dòng)合同或勞務(wù)合同等材料。故建議私募基金管理人的全職員工應(yīng)保持在5名及以上。
因此，企業(yè)需要特別注意相關(guān)員工應(yīng)辦理勞動(dòng)關(guān)系的轉(zhuǎn)移手續(xù)，重新簽署勞動(dòng)合同并繳納社保。該項(xiàng)要求是一項(xiàng)持續(xù)性要求，因此，如長(zhǎng)時(shí)間不滿足全職人數(shù)要求的，也存在被證監(jiān)會(huì)采取監(jiān)管措施的可能，還可能被基金業(yè)協(xié)會(huì)列入經(jīng)營(yíng)異常機(jī)構(gòu)的名單。
3.關(guān)注企業(yè)CVC是否符合主業(yè)及監(jiān)管基本思路
目前證監(jiān)會(huì)、交易所在審核過(guò)程中確有重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)參與私募基金問(wèn)題，要求對(duì)主業(yè)協(xié)同的合理性、必要性進(jìn)行說(shuō)明，并重點(diǎn)審核了相關(guān)私募基金可能產(chǎn)生的關(guān)聯(lián)交易、利益輸送等問(wèn)題，目前審核口徑從嚴(yán)。
企業(yè)參與設(shè)立私募基金可能導(dǎo)致的問(wèn)題在資本市場(chǎng)監(jiān)管領(lǐng)域則更為突出，例如：
1）以基金管理費(fèi)的形式構(gòu)成利益輸送；
2）成為關(guān)聯(lián)方資金占用的通道；
3）產(chǎn)生內(nèi)幕信息泄露、內(nèi)幕交易等情形；
4）企業(yè)無(wú)法承擔(dān)基金管理人的無(wú)限責(zé)任；
5）企業(yè)可能缺乏專業(yè)基金管理經(jīng)驗(yàn)，后續(xù)可能會(huì)存在基金管理不善的問(wèn)題；
6）投資風(fēng)險(xiǎn)大，且退出可能存在問(wèn)題，會(huì)給企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)斐删薮笥绊懀?/span>
7）投資過(guò)度集中于自身產(chǎn)業(yè)鏈所可能引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)共振；
8）投資項(xiàng)目若不集中在公司主業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)賽道上，將會(huì)存在投資過(guò)于分散的風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)管理和整合基金也將會(huì)有一定的難度；
9）投資于一級(jí)市場(chǎng)項(xiàng)目的基金回收期普遍較長(zhǎng)，隨著后續(xù)基金規(guī)模越來(lái)越大，資金壓力也會(huì)越來(lái)越大。
（二）CVC機(jī)構(gòu)的商業(yè)布局風(fēng)險(xiǎn)
1.新老業(yè)務(wù)無(wú)法協(xié)同
核心企業(yè)通過(guò)投資進(jìn)行業(yè)務(wù)擴(kuò)張，但如果新老業(yè)務(wù)無(wú)法協(xié)同，核心企業(yè)與被投企業(yè)將會(huì)兩敗俱傷。
2.盲目擴(kuò)張掉入多元化陷阱
很多企業(yè)將生態(tài)戰(zhàn)略與多元化混淆，盲目擴(kuò)張，導(dǎo)致掉入多元化陷阱。通過(guò)CVC布局商業(yè)生態(tài)最關(guān)鍵的是要基于企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)與外部企業(yè)開展合作，進(jìn)行資源與能力的互換，從而進(jìn)入新的領(lǐng)域。
3.投資收益變動(dòng)帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
如果被投企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)很大，投資企業(yè)的投資收益也會(huì)受到較大影響，如果被投企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，還存在商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)。
